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このように複数の投資プロジェクトの選択が問題になる場合、内部収益率を用いるのと正味現在価値を用いるのとでは異なった答えが出ることがある。
それを次の2つの例でみてみよう。 を選ぶべきか。
内部収益率ではプロジェクトKのほうが優れているという結論になるが、正味現在価値ではのほうが望ましいという結論になる。 この場合には、より大きな正味現在価値をもたらすを選択すべきである。

なぜならを選択したほうが、企業の価値がより高まるからである。 このように内部収益率には投資の規模を考慮、しないという問題点がある。
この例では、内部収益率はMのほうが高いが、正味現在価値の大小は割引率によって異なる。 これは図74に示されている。
この場合、割引率の大きさによって正味現在価値の大小が変わってくるのは、割引率が高いと、将来のキャッシユフローがより大きく割り引かれるため、より短期の投資(プロジェクトM)の正味現在価値が相対的により高くなるからである。 逆に割引率が低いと、将来のキャッシユフローの割り引きの度合いが小さくなるため、より長期の投資(プロジェクトN)の正味現在価値が相対的に高くなる。
以上の2つの例が示すように、複数のプロジェクトから1つを選択する場合には、内部収益率を直接比較しではならず、プロジェクトのリスクを考慮した適切な割引率を用いた正味現在価値で判断する必要がある。 もし内部収益率を用いる場合には、次に示すように、最初に生まれるキャッシュフローがマイナスになるように2つのプロジェクトのキャッシュフローの差をとって内部収益率を計算すればよい。
そうすれば、必要収益率が10%の場合には、内部収益率(14、66%)が必要収益率を上回るのでプロジェクトNを実施すべきであり、必要収益率が15%の場合は逆にプロジェクトMを実施すべきであるという結論が得られる。 内部収益率は投資の可否の判断を1つの収益率で示すため、金額で表示される正味現在価値より直観的に理解しやすいというメリットがあり、正味現在価値より多く使われることもある。
しかし、以上示したように内部収益率にはいくつかの問題点があるので、これらの問題点を理解した上で使用する必要がある。 2、6減価償却費の資本コスト。
収益性指標は割引キャッシュフロー法の一種であり、次の式で表される(注)。 収益性指標による投資判断は次のように表される。
収益性指標が1よりも大きければ、プロジェクトの現在価値が初期投資額を上回るため、現在価値から初期投資額を引いた正味現在価値はプラスになる。 このようにプロジェクトを単独で評価する場合には、収益性指標と正味現在価値とは同じ結果をもたらす。

ではなくプロジェクトの正味現在価値」を初期投資額で割った値を収益性指標と定義しているものもある。 プロジェクトの正味現在価値この場合には、収益性指標がプラスであれば、プロジェクトを実行すべきであるという判断になる。
しかし、複数のプロジェクトの選択が問題になる場合、収益性指標は内部収益率と同様に規模を考慮しないので、誤った評価をもたらすことがある。 上の例でどれか1つのプロジェクトを選択せねばならないとき、収益性指標によればプロジェクトPが最も望ましいが、正味現在価値によればプロジェクトOが最も望ましい。
このように収益性指標は投資の規模の効果を考えないという欠点があるので、複数のプロジェクトから選択しなければならないときには用いるべきではない。 もし、このような場合に収益性指標を使うのであれば、内部収益率の場合と同様、最初のキャッシュフローがマイナスになるように比較対象の2つのプロジェクトのキャッシュフローの差をとれば正しい結果が得られる。
また、収益性指標は、資本投下額に制約がある場合のプロジェクト選択基準として用いることができる。 例えば、上の例で初期投資額にoot意円以内という制約がある場合、プロジェクトOのみを実施するか、プロジェクトPとQの2つを実施するかの選択になる。
この場合にはプロジェクトPとQの正味現在価値を独立にOと比べるのではなくpとQの正味現在価値の合計をOの正味現在価値と比較すべきであるが、同様の結論は収益性指標を用いても得られる。 この場合には資本投下額の制約の範囲内で収益性指標の高い順にプロジェクトを選択すればよい。
ただし、収益性指標が有効なのは初期投資額(すなわち第O期のキャッシュ・アウトフロー)に制約があるときのみであり、第1期以降も資本の制約がある場合には収益性指標を用いることはできない。 2、6年目以降は、純投資額がゼロと想定したため、投下資本、NOPAT、EVAは一定。
これまで述べてきたことをまとめると、他の投資決定基準と比較した場合の正味現在価値のメリットとして次の3点をあげることができる。 (2)プロジェクトの全期間のキャッシュフローを考慮する。

(3)貨幣の時間価値を考慮する。 この正味現在価値のメリットと比較対照する形で、他の投資決定基準の特徴を表71に示した。
この表からわかるように回収期間、割引回収期間、会計上の収益率は上の3条件を全部は満たしていない。 また、前述のように内部収益率、収益性指標はキャッシュフローの形状が特殊な場合や複数のプロジェクトから選択する場合には、誤った答えをもたらすことがある。
したがって、投資プロジェクトの評価は正味現在価値にもとづいてなされるべきであり、他の基準はあくまでも補助的な判断基準として用いるべきである。 日目キャッシュフローを予測する際の考慮点前章で述べたように、投資決定の際には利益ではなくキャッシュフローをもとに考えなければならないが、実際には何をプロジェクトのもたらすキャッシュフローとして考えるかという判断が難しいこともある。
ここで、まず投資決定の際に考慮すべきキャッシュフローについて一般原則を述べると「プロジェクト実施にともなって発生する税引キャッシュフローの増加分」ということになる。 いいかえると、そのプロジェクトを実施した時とそうでない時との税引キャッシユフローの差額をとり、それを割り引くことが必要である。
次にいくつかの例を用いてこれを説明しよう。 (1)埋没費用(サンクコスト)新製品への投資の決定に先立つて、テスト・マーケテイングをおこなったところ、良好な結果が出たので、投資を実施するか否かの最終決定のために正味現在価値の計算をおこなうことにした。
この場合、テスト・マーケテイング費用をキャッシュフローに含めるべきであろうか。 これに関しては、種類のいかんを問わず、すでに過去に支出してしまった費用はキャッシュフローに含めるべきではない。
もし今後さらにテスト・マーケテイングをおこなう予定であれば、その費用は含めるべきである。 (2)機会費用一1新規投資プロジェクトで現在外部に貸している倉庫を使う場合、いままで得ていた倉庫の賃貸料がプロジェクト実施によって入らなくなるが、これをどのように扱うべきであろうか。
プロジェクトで既存の資産(設備、建物、土地等)を使う場合、その資産を別の用途に使用したり、売却する場合に入るキャッシュフローをコストとして考慮すべきである。 いいかえれば2つの用途のキャッシュフローの差額を考慮すべきである。

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